李子园不只存在依靠单一原资料供货商的隐忧，且公司收购和存货方面数据也有失真的嫌疑，更为重要的是，在其托付加工商之中，曾有不少企业有过产品安全的问题，这对公司产品出售带来显着负面影响。

　　在此前《红周刊》宣布的《李子园出售数据真实性有疑，“小不点儿”公司居然成了大客户》一文中，记者曾对李子园的营收数据、出售链条等方面提出疑问，而除了此前现已剖析的内容之外，记者还发现，李子园的出售空间、三费、收购链条和存货方面也都存在必定的疑点。这些疑点的会集呈现，让企业能否顺畅上市买卖存在了很大不确定性。

　　招股书发表，2016年至2019年上半年，奶粉占公司出产本钱的比重别离到达23.9%、27.4%、30.1%和29.1%，如此状况意味着，奶粉原资料价格动摇对公司毛利率改变有必定影响。

　　事实上，这一状况现已在出产中有所表现。据招股阐明书，2016年至2018年，奶粉单价本钱别离为15.87元/公斤、22.84元/公斤、22.91元/公斤，呈逐年上升趋势。而在奶粉这一首要原资料本钱上升一起，占本钱比重第二和第三的原资料高密度聚乙烯和纸箱价格同期也在不断上升(三项原资料占公司出产本钱已超过了50%)，其间，高密度聚乙烯2016年至2018年上半年，单价别离为8.52元/公斤、8.89元/公斤、9.58元/公斤，纸箱单价别离为0.98元/个、1.29元/个、1.39元/个。而正是在首要出产本钱的不断上升下，李子园毛利率在2017年曾呈现显着下滑，由2016年的40.42%下降至2017年的34.93%。

　　如此状况意味着李子园面临着两个问题：首先是原资料价格的动摇对公司的本钱甚至整个战略影响较大，尽管在2019年上半年，奶粉等各项本钱又呈现下降的趋势，但这一趋势能坚持多久并不安稳。要知道的是，李子园的奶粉来历首要是靠进口，据招股阐明书可知，进口奶粉首要来自于恒天然，2017年其决议暂停向恒天然集团及其子公司直接收购奶粉，转向恒天然奶粉特许经销商和代理商购买。首要原资料来历单一自身就简单令公司堕入被动局面，尽管在招股阐明书中公司也说到为了削减对恒天然单一奶源的过度依靠，已与山东德正乳业有限公司、山西古城乳业集团有限公司等国内供货商坚持联络，当令收购奶粉并与国内奶粉经销商签定远期收购合同，但详细的金额公司却未做更多过发表，对此，公司也引来监管层的问询。这件事还有古怪之处，即公司为安在2017年不再直接向恒天然及子公司收购，而是转而向其特许经销商收购，如此做法莫非比直接收购还要能降低本钱吗？

　　第二个问题是，若公司控制不了原资料价格，那只能经过涨价的方法取得更大盈余，但这一涨价的空间能有多大便是个疑点。据招股书，2016年至2019年上半年，其含乳饮料的出售单价别离为4.32元/公斤、4.55元/公斤、4.88元/公斤、4.95元/公斤，涨价空间已越来越小，并且据李子园称，其终端网点多是早餐、校园、小型连锁超市、网吧、车站等，这些出售点的消费人群的消费才能和产品定价都不会太高，若要大幅涨价必定对产品销量产生影响。再结合近些年李子园的出售费用来看，占比也远比可比上市公司均值要低，2016年至2019年上半年，可比上市公司出售费用占营收份额别离为21.7%、20.2%、20.33%和21.27%，而同期的李子园占比仅为14.37%、13.57%、12.31%和14.63%。由此可见，在其他乳品公司大力扩展营销宣扬、抢夺中高端商场的一起，李子园却显得很“佛系”，如此做法尽管能削减出售费用本钱，但品牌知名度却因而受限，从而也约束了涨价空间，一旦原资料价格呈现上涨，则产品价格上调也有限，则盈余才能可能会继续下滑。

　　除了上述盈余才能问题外，《红周刊》记者在检查李子园招股书时，发现其收购数据方面有必定疑问。

　　招股书发表，2018年和2019年上半年，公司向前五大供货商收购的金额别离为1.94亿元和1.37亿元， 占收购总额份额别离为51.85%和66.43%，由此计算收购总额别离为3.74亿元和2.06亿元。假定这几年收购金额的增值税率为17%，那么当期含税收购金额则别离为4.37亿元和2.4亿元(实践上增值税率没有那么高，实践含税收购金额要偏低一些)。

　　在2018年、2019年上半年的现金流量表中，公司“购买产品、承受劳务付出的现金”别离为5.49亿元和3.08亿元，除掉当年预付金钱新添加的99.35万元和-2182.03万元的影响之后，则与收购相关的现金开销别离到达了5.48亿元和3.29亿元。将含税收购与现金开销相勾稽，则可发现2018年、2019年上半年，现金开销要比含税收购要多出1.11亿元和8886万元，并且这仍是建立在实践增值税率更低的状况下，因而此项差额还将更大。意味着，同期的敷衍金钱金额应该至少削减这些金额。

　　可事实上，检查李子园财报可发现，2018年、2019年上半年的敷衍金钱别离为1.45亿元和1.09亿元，2018年相比上一年未减反增了2286万元，而2019年上半年只削减了3569万元，较8886万元相差显着。这两年中，公司别离存在高达1.34亿元和5316.98万元收购数据差异。那么，呈现这些数据差异的原因是什么呢？

　　除了收购数据存在较大反常之外，李子园的存货数据相同令《红周刊》记者不解。李子园在招股阐明书中发表了2018年、2019年上半年向前五大供货商的收购金额，别离为1.94亿元和1.37亿元，占收购金额份额别离为51.85%和66.43%，由此可计算公司收购总额别离为3.74亿元和2.06亿元。

　　此外，李子园还发表了自主出产方法下的资料耗费金额，2018年和2019年上半年别离为2.22亿元和1.33亿元，还发表了托付加工方法下的总本钱，尽管托付加工方法并没有发表耗费资料的详细金额，但其自主出产方法下直接资料占比在70%左右，若假定托付加工方法下直接资料占运营本钱份额也在70%左右，能够得出托付加工方法下的直接资料耗费金额在2018年和2019年上半年别离约为1.35亿元和5236万元。将两种出产方法下的直接资料耗费金额相加，2018年和2019年上半年别离为3.58亿元和1.85亿元。

　　将资料收购金额与运营本钱中耗费的直接资料相减，2018年和2019年上半年别离得到1564万元和2028万元的差额，理论上，这部分差额应该计入当期的存货改变中，即2018年、2019年上半年存货中的原资料应该别离新增约1564万元和2028万元。

　　从存货原资料改变来看，2018年的金额相差并不大，但2019年上半年则相对显着。2019年上半年，其存货中单原资料部分就新增了4281万元，其他存货构成改变并不大，这一成果显着与理论上新增的2028万元原资料相差较为显着。

　　据公司在招股阐明书中解说，2019年上半年原资料添加较多有一个原因是“受进口奶粉收购周期影响，公司一般于每年下半年预订次年奶粉收购量，相关产品一般于次年上半年到货，导致2019年6月末奶粉库存量较大。”但这就牵扯到2019年上半年新增的奶粉有多少是上一年收购的，有多少是2019年新收购的，并且也牵扯到怎么记账、怎么付出的问题，2018年公司收购这批奶粉时怎么付出，是计入2018年的收购总额仍是计入2019年，若未付呈现金，按理说应先计入预付账款。据财报来看，公司2018年的预付账款共有3195万元，而奶粉原资料新增就约有4000万元。许多数据上的差异，中需求公司做解说的。

　　别的，还需留意的是，在李子园的运营形式中，其托付加工的份额并不小。据招股书，2016年至2018年，李子园托付加工产品的产值占总产值的份额别离为29.02%、42.45%、37.66%。已然比重较大，那么托付加工商质量的好坏直接影响到李子园的产品质量，但是在这些托付加工商之中，现已有不少企业呈现产品安全的问题。

　　比方前五大托付加工商之一的四川牧瑶，2012年至2014年间，就曾因虚伪标示香蕉牛奶等低温奶出产日期被投诉告发；还曾因收购和运用不符合食物安全规范的食物质料花生蛋白粉，出产不符合食物安全规范的蓝莓乳酸菌饮料，被没收查封一切不合格质料及产品并罚款1.9万元。此外，其在2014年小麦粉等11类食物的国家监督抽检中，标准为235mL/袋的鲜牛奶被检测大肠菌群不合格。

　　又比方另一家前五大托付加工商之一的小健哥食物，2016年出产的熊来了乳味饮料被检测出菌落总数不合格。2018年因违背其他违法行为被晋宁区商场监督管理局施以行政处罚，罚款5万元。

　　此外，还有普丽盛食物在2018年因出产运营条件发展改变未按规则处理，被苏州市吴江区商场监督管理局处以正告的行政处罚。绿地醇食物出产的绿地醇酒在2018年末的食物抽检中被检测出乙酸乙酯含量不合格，其还存在18次被列为“老赖”的记载。

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